私募基(jī)金运作即(jí)将迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实施(shī)登(dēng)记(jì)备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资(zī)基金进入清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可(kě)以有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过(guò)募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎回的方式备案的“壳(ké)基金”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于(yú)6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人提(tí)升(shēng)专业投资能力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采取资(zī)产组合的(de)方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投(tóu)资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过(guò)该资产的25％。银行活期(qī)存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得(dé)通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资产管(guǎn)理产品的，应(yīng)当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投资除公开募集基(jī)金(jīn)以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通(tōng)道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面(miàn)，要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内(nèi)部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方(fāng)面提出规(guī)范要求。进一(yī)步(bù)细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风(fēng)险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度末合计基金管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续更新流动性风险应(yīng)急(jí)预案(àn)，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源(yuán)的合规性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机(jī)构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理(lǐ)人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的(de)健康发(fā)展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况(kuàng)提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期(qī)安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于(yú)违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最(zuì)低(dī)存续规(guī)模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及(jí)投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修改(gǎi)基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存(cún)量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续(xù)基(jī)金限期整改。

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