文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一(yī)是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额(é)储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单(dān)位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继(jì)续成为超额存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显利(lì)差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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