近(jìn)期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎来(lái)积极信(xìn)号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股(gǔ)票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽(过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子qì)。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地(dì)、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理等(děng)以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中(zhōng)更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在过(guò)去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去(qù)年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍(réng)然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度(dù)看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会(huì)可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来从(cóng)大(dà)量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力(lì)。

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