文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资本(běn)市场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出中国欠别国钱吗(chū)同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下中国欠别国钱吗滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走(zǒu)弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资(zī)产池未偿本(běn)金余额中国欠别国钱吗的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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