来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机(jī)构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会(huì)仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是(shì)删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通(tōng)胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限，但中小银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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