来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步(bù)回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计(jì)算各(gè)年(nián)份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合(hé)增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(z身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么hù)业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价(jià)格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领域出口韧身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利(lì)差(chà)较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数(shù)、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示(shì)，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定(dìng)汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车(chē)下(xià)乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加(jiā)快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：中国书画艺术 身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么