私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入(rù)统一规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸投资(zī)基(jī)金交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的(de)机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草(cǎo)形成《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募(mù)证券投资(zī)基金运作(zuò)规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见(jiàn)的(de)《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规(guī)模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布(bù)了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的(de)是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明(míng)确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个(gè)交易日(rì)出(chū)现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力，组合投(tóu)资(zī)、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据(jù)、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会(huì)、协(xié)会(huì)认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机(jī)构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明确约(yuē)定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募(mù)基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不(bù)得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度(dù)、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部(bù)制度，遵(zūn)循(xún)投资(zī)者(zhě)利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化(huà)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面(miàn)提(tí)出(chū)规范(fàn)要求(qiú)。进一步细(xì)化(huà)对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私(sī)募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实(shí)际控(kòng)制人控制(zhì)的私募基(jī)金(jīn)管理人在(zài)最近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的(de)风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定并持(chí)续更(gèng)新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基金管理人应当对投(tóu)资者资金来(lái)源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查，不得(dé)由投资(zī)者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投(tóu)资指令或者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监(jiān)管要求的通道(dào)服务。

　　一位私(sī)募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实际(jì)标准在向(xiàng)金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回(huí)到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于(yú)行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备案的(de)私募a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针对不(bù)同情(qíng)况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通(tōng)道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及(jí)投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须符合(hé)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资(zī)集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资(zī)要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新募集的投资者(zhě)要求设(shè)置(zhì)不少于6个月的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生基(jī)金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内(nèi)容应当符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限发生(shēng)变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基(jī)金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同(tóng)，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限期整改(gǎi)。

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