美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦债务(wù)规(guī)模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产总值比例已(五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗yǐ)超(chāo)过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上(shàng)限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借(jiè)贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具(jù)韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常低，但(dàn)此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发(fā)生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信(xìn)心。与亚洲其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了(le)美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个(gè)不(bù)明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策(cè)略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期(qī)美国(guó)以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美(měi)债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美(měi)债(zhài)上限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化(huà)低相关性资(zī)产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回顾美(měi)债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现明显的(de)超额收益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度(dù)展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风(fēng)险因素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现(xiàn)同涨同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险(xiǎn)，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则对(duì)记者表示，美债上限的(de)提升，将促(cù)进美(měi)联储停止紧缩货(huò)币政策，对美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃(āi)落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍(réng)有望进(jìn)一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策(cè)上

　　美(měi)国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观(guān)预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年(nián)核(hé)心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不(bù)排除(chú)联(lián)储(chǔ)还五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协议通过后，美(měi)国财政部预计将(jiāng)可于(yú)未来7个(gè)月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调(diào)整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出(chū)）这无疑会(huì)给美债市场造成(chéng)极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促(cù)使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否能(néng)进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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