金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份(fèn拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？)行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时(shí)间(jiān)的利好，有利于银(yín)行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不(bù)良(li拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？áng)贷款(kuǎn)率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度(dù)已经连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价(jià)刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债务风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价(jià)，利率出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一下(xià)两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得(dé)大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良(liáng)率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质(zhì)量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价(jià)值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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