金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让(ràng)城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元span>1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元e="BOX-SIZING: border-box">地方债包括地(dì)方一般债、专项债和包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有息(xī)债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国的(de)信(xìn)用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付(fù)。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投(tóu)公(gōng)司能(néng)够具备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策(cè)上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三(sān)届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：中国书画艺术 1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元