公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算模式迎来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金结(jié)算模(mó)式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地基金产(chǎn)品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转账到证(zhèng)券公(gōng)司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报(bào)的交易(yì)额度每日滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内(nèi)交易通过(guò)经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完(wán)成，解决了部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金(jīn)的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资(zī)金无需(xū)三(sān)方(fāng)存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)；三是日终资(zī)金对(duì)账：实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模式创新(xīn)

　　作为(wèi)一种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的(de)结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基(jī)金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式有哪些(xiē)优劣(liè)势？也(yě)是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)？存管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式(shì)下资金分散(sàn)管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对(duì)账(zhàng)实现证券公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系(xì)统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的(de)障碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这类业务(wù)具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了(le)公司(sī)品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三(sān)类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是(shì)目前(qián)公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结(jié)算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据(jù)，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数(shù)量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模(mó)式能有(yǒu)效推动券商(shāng)和基(jī)金公司的(de)合作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入(rù)成本(běn)较(jiào)大(dà)、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投(什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化。

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