4月(yuè)美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(g热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物uān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例(lì)如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的(de)非(fēi)农就业数据将进一步(bù)削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòn热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物g)能或弱于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业(yè)数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大(dà)银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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