金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫(yì)情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后指(zhǐ)标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强(qiáng)的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务(wù)业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就(j池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊iù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在(zài)回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜(qián)在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊jì)局、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度(dù)金融(róng)统(tǒng)计数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季池鱼思故渊的上一句是什么，羁鸟恋旧林池鱼思故渊节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风(fēng)向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化而(ér)言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大(dà)幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货(huò)币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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