5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份额总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的些或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为市(shì)场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落(luò)实公(gōng)募(mù)基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要(yào)求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表(bi我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的ǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的(de)行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业(yè)改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放(fàng)业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻合，为在下(xià)半(bàn)年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济(jì)和“一带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的(de)个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央(yāng)企的固(gù)定思维，需要(yào)实(shí)地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战略(lüè)导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首席(xí)经济(jì)学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资(zī)者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需(xū)要承担社(shè)会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑进(jìn)估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要(yào)素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中(zhōng)，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣(xīn)更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估(gū)值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的(de)变(biàn)化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判断的(de)变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的(de)指标可(kě)以使(shǐ)用。

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