金(jīn)融(róng)界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中国银行涨超6％，农业世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低利(lì)率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正增(zēng)长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没(méi)充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年(nián)上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估(gū)值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率(lǜ)贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息(xī)差有(yǒu)比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做(zuò世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)股票(piào)投资或(huò)股权投资的(de)国(guó)企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及市(shì)场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是(shì)各类银行的估值没(méi)有(yǒu)系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续(xù)看(kàn)好银行板(bǎn)块全年(nián)表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下(xià)，当前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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