4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó粗犷，粗旷和粗犷区别在哪)一致预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他(tā)需(xū)求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù粗犷，粗旷和粗犷区别在哪)发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农(nóng)强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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