来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来(lái)，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量(liàng)发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量(liàng)刺激政策(cè)。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度经济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实好于去年(nián)四季度时(shí)的(de)预期。但随后会(huì)议(yì)也(yě)提到(dào)“经(jīng)济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的(de)，内生动力还不强，需求(qiú)仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质(zhì)量发展仍(réng)需要克(kè)服不(bù)少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增速(sù)，还有较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵(hē)护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好(hǎo)的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实现“质(zhì)的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增长(zhǎng)不会(huì)通(tōng)过强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会(huì)预期持续改(gǎi)善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发经营主体活力(lì)结合起来”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放的方式(shì)激(jī)发高质量的(de)增长。所以会议(yì)指(zhǐ)出，要坚持“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类(lèi)所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振(zhèn)信心和预期、激(jī)发活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳(wěn)定投资(zī)

　　会议提(tí)出(chū)，积极(jí)的财政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳(láo)动收(shōu)入(rù)的(de)自然修复。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城(chéng)市积极稳步推进城中村改(gǎi)造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放(fàng)在(zài)更(gèng)加(jiā)重要的(de)位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系要(yào)以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的理解是，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并(bìng)不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根基(jī)，培育(yù)壮大新(xīn)动能(néng)”；“要巩固和扩大新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态(tài)”，也提到(dào)了“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发(fā)展到(dào)一定程(chéng)度(dù)，监管措施也必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网(wǎng)领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱务”。我们(men)认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小(xiǎo)金融机(jī)构(gòu)的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年(nián)和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他方面的经济(jì)问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克(kè)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱制。

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