来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓(huǎn)、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并(bìng)不均(jūn)衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的(de)情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lá华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思i)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度(dù)有所回(huí)落，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但(dàn)出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以(yǐ)及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出(chū)在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思ng>欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国(guó)资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升(shēng)自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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