2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市(shì)场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得(dé)较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的(de)贷(dài)款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎ穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼ng)，但(dàn)不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素(sù)支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前(qián)处于一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退(tuì)的(de)最(zuì)坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好(hǎo)于预期。欧元区未来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带来(lái)冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年(nián)加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年(nián)上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业问题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份的(de)加(jiā)息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元(yuán)流动(dòng)性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获(huò)得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提(tí)升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索(suǒ)落(luò)地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国(guó)的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自(zì)律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生的法律规(guī)制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始(shǐ)转向规划(huà)私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任(rèn)，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月(yuè)，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前(qián)美(měi)国股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的(de)时候，一(yī)些信贷(dài)评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站(zhàn)在资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀(zhàng)下降，股(gǔ)票表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策(cè)略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费(fèi)和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国(guó)企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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