金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落(luò)实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要资本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作(zuò)为资产(chǎn)规模(mó)最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速(sù)自(zì)去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的(de)政治局会(huì)议并未如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来(lái)银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行(xíng)业2你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名3Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资(zī)策略报(bào)告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体(tǐ)估(gū)值提升(shēng)。规模(mó)端，信(xìn)贷(dài)需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提(t你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名í)升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前(qián)时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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