来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速(sù)，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年(nián)增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季度第二产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来(lái)的平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年(nián)以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关(guān)的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢(huī)复(fù)，是(shì)推动(dòng)年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和(hé)对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调(diào)美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望提(tí)高债务(wù)上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资(zī)央(yāng)企着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：中国书画艺术 2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022