文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年(nián)多时间里，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结(jié)果笑话的拼音怎么写，玩笑的拼音。

　　一(yī)季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财(cái)存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前(qián)还(hái)贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需(xū)求(qiú)逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算