调(diào)油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续出现了(le)9连跌，从(cóng)走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美(měi)国的加(jiā)息(xī)预酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预(yù)期边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提前(qián)准(zhǔn)备原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调(diào)油逻辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉(lā)升；今年(nián)的(de)调油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调(diào)油(yóu)料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导(dǎo)致旺季来临后行情一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持(chí)相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度(dù)至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格(gé)也(yě)在(zài)3月中(zhōng)旬开(kāi)始启动，这明显早于(yú)去年。但(dàn)我(wǒ)们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美(měi)经济下(xià)行压力较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由(yóu)于俄乌冲突导(dǎo)致原油的(de)出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺(wàng)季下(xià)调油需(xū)求被赋予期待，然而有了(le)去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可(kě)观(guān)的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与亚(yà)洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开后及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧(jǐn)张的局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰50万(wàn)吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北(běi)方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大除(chú)了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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