事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现的滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食(shí)品(pǐn)和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回升。姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么>线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行姝妤怎么念，姝妤字怎么读音是什么业环比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有(yǒu)限公司