事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前利(lì)率(lǜ)处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通(tōng)知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配(pèi)给财政的(de)非(fēi)税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。<尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次/p>

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入(rù)款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提(tí)前通(tōng)知银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款的日(rì)期和(hé)金额方能支(zhī)取，按存款人提(tí)前(qián)通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知存款必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议(yì)，约(yuē)定结算账户的每日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过(guò)部(bù)分按(àn)中(zhōng)国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的(de)协定(dìng)存款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年(nián)9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本(běn)的下降，也成为(wèi)本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周(zhōu)均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷(dài)款政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关(guān)注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

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　　内容节(jié)选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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