金融界5月8日(rì)消息(xī)今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在(zài)上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普(pǔ)惠无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让(ràng)利(lì)之下市场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期(qī)相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从(cóng)1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体(tǐ)不(bù)良(liáng)率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑(jí)——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券(quàn)市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏态势良好(hǎo)，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点(diǎn)确(què)认，主要(yào)受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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