4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　粤西是指什么地方工业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开粤西是指什么地方(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高粤西是指什么地方位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开(kāi)工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高(gāo)增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化(huà)产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下(xià)，社(shè)融(róng)同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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