4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(z东隅已逝桑榆非晚是什么意思hù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美联储的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指示的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除(chú)金融(róng)风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yu东隅已逝桑榆非晚是什么意思è)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性有关》

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