金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较(jiào)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还(hái)没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之(zhī)前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼新增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)2穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼0日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落(luò)是因为经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效(xiào)应传(chuán)导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐(zhú)步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始(shǐ)回穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能(néng)低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好(hǎo)下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在(zài)持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于(yú)事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏(hóng)观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续(xù)，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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