2022年是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点(diǎn)领域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持和(hé)行业高成长性(xìng)背景下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润不断增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下(xià)游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数(shù)据显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备行业主要分为5大板块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件。利(lì)润结构整体呈现金字塔结构，上游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合(hé)对企业经营数据(jù)变化的分析，可以看出(chū)：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来(lái)降价与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对于(yú)中下游企业来说意味着原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提(tí)升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八(bā)成企业利润(rùn)增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度(dù)。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家上(shàng)市公司，有(yǒu)33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得(dé)政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业(yè)经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源(yuán)局(jú)数据(jù)，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看(kàn)出，光(guāng)伏(fú)制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方面来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速(sù)达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱(ài)旭股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电池片环节(jié)尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归(guī)母净(jìng)利润增速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分(fēn)析发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏(fú)产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞(jìng)争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下(xià)游多数板块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率(lǜ)第2低(dī)，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但(dàn)2022年板块毛利率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光伏(fú)设(shè)备行业毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板块毛(máo)利率较快(kuài)提(tí)升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求背(bèi)景下的涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片(piàn)板块可(kě)以形巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅(guī)片价(jià)格(gé)波动巨大，但从(cóng)2020年以(yǐ)来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然处于高位。特别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续(xù)高位运(yùn)行，硅片需求端(duān)旺盛(shèng)之(zhī)下，众多硅(guī)片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提(tí)及量(liàng)价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续扩(kuò)产，价(jià)格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块(kuài)进入壁垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应。这一板(bǎn)块仅(jǐn)有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增长，平均归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源(yuán)和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实(shí)现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉(shè)及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响公司(sī)盈利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年(nián)归(guī)母净利润累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来(lái)看，中下游领域的光伏加(jiā)工设(shè)备和逆变器毛利(lì)率(lǜ)3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同板块的毛利率情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的(de)头部企业隆基绿能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电(diàn)、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争(zhēng)激烈。这(zhè)一(yī)板块(kuài)毛利(lì)率(lǜ)2020年以来逐年(nián)下滑，2022年(nián)平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆(nì)变(biàn)器板(bǎn)块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量相对较少(shǎo)，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利(lì)率在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆变器(qì)板块的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以上。公司去年逆变(biàn)器(qì)全球出货量(liàng)达(dá)77GW，逆变设备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已(yǐ)突破340GW，逆(nì)变器在全球主流市场占有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游(yóu)盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行(xíng)业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅料硅片价格(gé)自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局(jú)将发(fā)生怎样(yàng)的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协会硅业分(fēn)会(huì)公布的(de)最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价格(gé)区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企业(yè)的经营数(shù)据(jù)也可看出硅片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动(dòng)能放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业(yè)今年(nián)一季度存(cún)货周转率数据(jù)发现，无论是环(huán)比(bǐ)还是同比(bǐ)，相(xiāng)较而(ér)言都有明显下行趋(qū)势，说明当前(qián)有库(kù)存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供(gōng)过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存的阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有(yǒu)进一步下行(xíng)空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工(gōng)设(shè)备等对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较好控制(zhì)原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助。

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