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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指(zhǐ)标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关(gu钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思ān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下(xià)消(xiāo)费相关的(de)商品和服(fú)务(wù)，在价(jià)格上已(yǐ)有连(lián)续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍(réng)在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活(huó)资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　钢琴里面小快板的速度是多少，钢琴中小快板是什么意思分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制(zhì)造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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