4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩(suō)区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降(ji没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处àng)幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价政策及(jí)车展等线下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批(pī)发(fā)价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小(xiǎo)商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较(jiào)高；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初(chū)没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处至(zhì)今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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