调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于(yú)两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞(fēi)表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前(qián)期缺(quē)口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的(de)预(yù)期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对(duì)于(yú)辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了(le)芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎ五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方ng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能(néng)化组组长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的(de)原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往(wǎng)年同期(qī)高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与(yǔ)去年在(zài)细节与节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高(gāo)辛烷值调油料(liào)的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四季度至今韩国(guó)出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年(nián)调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地(dì)区(qū)成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入(rù)4月(yuè)以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量需求(qiú)将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出(chū)行旺季下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了(le)去年二季度调油(yóu)需(xū)求增加(jiā)下亚美套(tào)利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油(yóu)价(jià)波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源(yuán)紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影(yǐng)响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现(xiàn)在还没有真正进(jìn)入美国(guó)汽(qì)油的消费旺季，如果5月下旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持(chí)高位(wèi)，但是在当(dāng)前(qián)衰退预期以及(jí)美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差(chà)高(gāo)点(diǎn)已经看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)而(ér)言，目前国(guó)内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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