金融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情733是什么意思之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来(lái)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，733是什么意思才(cái)会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加(ji733是什么意思ā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升(shēng)并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续(xù)下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回(huí)落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企(qǐ)业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季(jì)度经济数据(jù)发(fā)布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了(le)回应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来(lái)看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要(yào)的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不论是(shì)从居(jū)民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表的边际(jì)变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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