调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度(dù)之高也正是由这(zhè)个(gè)逻辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的步(bù)调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌(diē)，主要原因在于两方(fāng)面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原(yuán)油大(dà)跌，另一方(fāng)面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以(yǐ)及美(měi)国的加息(xī)预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退的(de)预期再(zài)起。而原(yuán)油供应端(duān)的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别是(shì)与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差(chà)出现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存在4月份(fèn)去库(kù)速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的(de)原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的调油(yóu)行情(qíng)使得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)发生的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我们从去年四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早于去(qù)年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要时期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成(chéng)品(pǐn)油供需突然变(biàn)得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解(jiě)利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年(nián)的(de)问题是欧美(měi)经济下(xià)行压力较大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘(pán)面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原(yuán)油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年(nián)看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度(dù)美(měi)国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提(tí)前(qián)跟(gēn)美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃(tīng)出口量观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词(qù)年调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观(guān)察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油库(kù)存低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游(yóu)消费走(zǒu)弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有(yǒu)真正进(jìn)入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃(tīng)估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或(huò)将回归(guī)自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词>我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同样面(miàn)临(lín)成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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