文(wén)|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù) 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上(shàng)工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63昆明市属于几线城市，云南最好三个城市.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。昆明市属于几线城市，云南最好三个城市>

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业(yè)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记(jì)录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的(de)行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等(děng)到四(sì)季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗丹

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