私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协(xié)会（下(xià)称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会(huì)公(gōng)开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我国私(sī)募证券投资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续(xù)私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问题予以(yǐ)规(guī)范，完善私募证券投(tóu)资基金运(yùn)作(zuò)规则体系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意(yì)见的(de)《运(yùn)作指引》共(gòng)计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募(mù)集及存续规模不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币(bì)。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连(lián)续60个交易(yì)日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募(mù)集规模的基(jī)础上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方式备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行(xíng)业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生(shēng)存(cún)难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资(zī)者不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方面(miàn)，在组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力(lì)，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方(fācos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ng)式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融债、地方政府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套，要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当清(qīng)晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明确(què)约定所投资的私募(mù)证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)不再投(tóu)资除(chú)公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆(gān)融资(zī)工具，不得为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求(qiú)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵(zūn)循投(tóu)资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化(huà)对私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》明确不同规模私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规(guī)模以上私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的(de)，应(yīng)当持续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度(dù)，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风(fēng)险应急预案(àn)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式，明确预案触发(fā)情景(jǐng)、应(yīng)急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作(zuò)，不(bù)得(dé)为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他(tā)私募基金提(tí)供规避(bì)投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募人士向期货日报(bào)记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的实际标准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到策略表(biǎo)现及管理人的整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平(píng)cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行(xíng)业的健(jiàn)康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金(jīn)的(de)套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡期(qī)安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业(yè)务、不(bù)符合最低存续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活(huó)动(dòng)获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资(zī)集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡(dù)期，不强制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实(shí)施后存量基金新募集的(de)投资者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定(dìng)存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求(qiú)在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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