私(sī)募基金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资基金法将私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不(bù)断(duàn)增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登记私募(mù)证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(22寸是多少厘米wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多元(yuán)化，交易(yì)活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二(èr)条，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规(guī)范要求。具(jù)体来(lái)看(kàn)：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低(dī)于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募投资(zī)基(jī)金登记(jì)备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确(què)了私募(mù)登(dēng)记备案(àn)标准，其中就提(tí)出(chū)私募证券(quàn)基金初始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基金合同(tóng)中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的(de)，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基础上，增加了(le)存续要求，这可(kě)以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳(ké)基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动(dòng)性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理人管理的全部私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国债(zhài)、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架(jià)构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆(gān)融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提(tí)供通道服务，提(tí)出集(jí)中度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提(tí)出规(guī)范要求(qiú)。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金管理人和(hé)私募证券投(tóu)资(zī)基金信息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模以上私募证券投资基(jī)金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿(yì)元以上的(de)，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流(liú)动性(xìng)风险监测、预警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和自(zì)身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的合规(guī)性进行审查(chá)，不得由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达(dá)投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构(gòu)、其(qí)他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综(zōng)合(hé)来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作指引22寸是多少厘米》要求执行。同时为减少新老基金的套利空间，对(duì)存(cún)量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出差异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资(zī)范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模等触(chù)及底线要求22寸是多少厘米的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后(hòu)存量基金(jīn)新募集的(de)投资者要求设(shè)置(zhì)不少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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