2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银(yín)行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一(yī)下两大(dà)催化因(yīn)素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权(quán)投(tóu)资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出(chū聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗)现大幅回撤。关(guān)于如何避(bì)免(miǎn)可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面的景气度均较去年(nián)提升：价(jià)格(gé)端，息(xī)差企稳(wěn)回升新趋势将是(shì)重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板块配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(hǎo)的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值提升(shēng)。

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