事(shì)件：21世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执(zhí)行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响<太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名strong>M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬(bān)至(zhì)表外。

太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通(tōng)知存款必(bì)须提前一天通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必须提(tí)前七天通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定(dìng)的(de)协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会(huì)导致(zhì)部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表(biǎo)现。太原私立小学有哪些，太原私立小学有哪些排名>

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存(cún)款推(tuī)动，资管(guǎn)资(zī)金回(huí)表也主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不利于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施策(cè)继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续(xù)下(xià)行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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