来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度(dù)经济温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及(jí)时提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔(gé)夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联(lián)储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续(xù)政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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