2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获(huò)得较为确(què)定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作(zuò)用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最(zuì)大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次减息(xī)。但是美(měi)联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升空(kōng)间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因(yīn)为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能(néng)专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全与可控性(xìng)的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效执行。人(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机(jī)构(gòu)会继(jì)续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投(tóu)资策(cè)略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许(xǔ自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗ht: 24px;'>自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗)长泰(tài)：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时候，一(yī)些信贷评级(jí)比较(jiào)低的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下(xià)，受其他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成(chéng)长股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源(yuán)供应短(duǎn)缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年自嘲丁元英是谁写的，卜算子《自嘲》全诗10月(yuè)的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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