5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　融(rón恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱g)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素的(de)，近(jìn)期银(yín)行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在(zài)向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体经济(jì)和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中(zhōng)特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目(mù)前(qián)重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本(běn)身基本面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营(yíng)成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如(rú)医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了(le)“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证券(quàn)数(shù)据(jù)统(tǒng)计(jì)也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金(jīn)对港股央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研究员(yuán)将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统(tǒng)估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一(yī)直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是(shì)最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引(yǐn)发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业(yè)承担社恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特(tè)色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国资委指导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业(yè)社会(huì)价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社会责(zé)任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发(fā)展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理(lǐ)的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

未经允许不得转载：中国书画艺术 恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱