金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银(yín)行公安协警工资多少，公安协警怎么样作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经(jīng)过(guò)对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多(duō)行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息(xī)行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权(quán)投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬(tái)升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末(mò)，上公安协警工资多少，公安协警怎么样市银(yín)行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基(jī)本面的量(liàng)、价(jià)、质三(sān)方面的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企(qǐ)业(yè)贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小(xiǎ公安协警工资多少，公安协警怎么样o)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将在居民(mín)还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低(dī)于预期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好(hǎo)银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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