5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的(de)大幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门(mén)赛(sài)道(dào)股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业(yè)会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常(cháng)基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计(jì)也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改(gǎi)变研究员过去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学(xué)习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制(zhì)机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业(yè)和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，陈述句是什么意思举个例子说明，陈述句是什么意思？语文也(yě)在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积极践行(xíng)中(zhōng)国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有的估(gū)值(zhí)体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化(huà)认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的基金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观念(niàn)、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色(sè)ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成(chéng)了初(chū)步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游(yóu)的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系(xì)与传统的(de)估值体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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