2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场(chǎng)策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续(xù)房(fáng)地(dì)产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确(què)定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期(qī)就业料(liào)将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下(xià)时间保持这一水平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联(lián)储可(kě)能在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联(lián)储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌(diē)70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节(jié)的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云(yún)企业也(yě)发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务(wù)，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性的高(gāo)度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来(lái)越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好(hǎo)个(gè)人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方(f纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思āng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美(měi)股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特(tè)别(bié)是(shì)政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具(jù)有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中(zhōng)国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们(men)对(duì)美元进一步(bù)走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券(quàn)的敞口(kǒu)，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率的(de)下(xià)降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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