来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从(cóng)去(qù)年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年(nián)由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现(xiàn)触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利(lì)差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会(huì)和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升(shēng)芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于(yú)恢复(fù)和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入(rù)分配(pèi)和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国(guó)资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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