5月(yuè)13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市(shì)公司(sī)的(de)投资(zī)价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央(yāng)国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更多(duō)资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷(lěng)却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言(yán)，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央企(qǐ)或地方国资(zī)所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身(shēn)基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机(jī)会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上(shàng)述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主动(dòn怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味g)加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股(gǔ)市值比重达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的(de)股票库，并进行(xíng)长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导(dǎo)向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承担社会(huì)公共责任等。而这些都应(yīng)该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于中国(guó)特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企(qǐ)业(yè)内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学(xué)性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金(j怎么测信息素，免费测abo性别和信息素气味īn)融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发(fā)展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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