文：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多(duō)时间里，居民部(bù)门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个(gè)问(wèn)题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民(mín)收台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗入(rù)和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(h台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗uá)的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场波动加大

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