来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适(shì)当的，以(yǐ)实(shí)现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险(xiǎn)导致(zhì)了(le)家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或(huò)已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(pín白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因g)（或已经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于(yú)6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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